Monterrey (México).- Fitch Ratings concluyó que actualmente la fintech mexicana Alpha Holding, S.A. de C.V. (AlphaCredit) parece ser insolvente debido al tamaño del error revelado con derivados y dada la importancia relativa del deterioro potencial (US$206 millones) de la posición de capital de la entidad (que representa alrededor de 1,5 veces el capital social de la empresa).
La calificadora advierte a la vez que hay que considerar también el aumento de los riesgos de financiación y liquidez. Y acto seguido degradó las calificaciones a niveles que significan que el incumplimiento de sus obligaciones financieras es inminente.
Redujo el ráting de incumplimiento de emisor (IDR) de largo plazo en moneda local y extranjera a ‘CC’ desde ‘B’ y los IDR en moneda local y extranjera a corto plazo a ‘C’ desde ‘B’. Los bonos senior no garantizados de Alpha Holding también se rebajaron a ‘CC’ / ‘RR4’ de ‘B’ / ‘RR4’.
Como se reveló aquí, el 20 de abril de 2021, Alpha Holding anunció el hallazgo de errores contables relevantes (en derivados) y declarando que sus estados financieros publicados anteriormente para los años 2019 y 2018, los estados financieros trimestrales para 2020 y cualquier publicación de ganancias u otras comunicaciones relacionadas con ellos ya no son confiables.
También advierte que “desde el anuncio, los estados financieros de Alpha Holding y otra información relevante previamente disponible para los inversores se han eliminado de su sitio Web”.
Según las definiciones de calificación de Fitch, la calificación de ‘CC’ refleja principalmente que el incumplimiento parece probable debido a una mayor probabilidad de una llamada anticipada al pago de bonos si los estados financieros no se publican a tiempo de acuerdo con su convenio actual.
También incorpora las preocupaciones de Fitch sobre la capacidad de la entidad para reconstruir sus métricas de capital después de las correcciones anunciadas, ya que actualmente parece ser insolvente debido al tamaño del error revelado y la importancia relativa del deterioro potencial de la posición de capital de la entidad, considerando también el aumento de los riesgos de financiación y liquidez.
La rebaja de la calificación también considera la revisión a la baja de las evaluaciones de Fitch del ‘perfil de la compañía’ de los factores de calificación a ‘b’ de ‘b +’, ‘apetito de riesgo’ a ‘ccc’ de ‘b-‘, así como ‘administración y estrategia’ a ‘cc’ de ‘b’.
Alpha Holding declaró que aunque no se puede predecir el impacto total, anticipó cambios en la contabilidad de sus posiciones de derivados y un posible deterioro de «la mayoría de los MXN4,1 mil millones (US$206 millones) reportados como otros activos y otras cuentas por cobrar en el balance al 30 de septiembre de 2020 de la compañía, lo que representa alrededor de 1,5 veces el capital social de la empresa.
Aunque no se reveló un plazo para la resolución en el comunicado de prensa de la compañía, Alpha Holding tiene convenios relacionados con la divulgación de los estados financieros auditados anuales 120 días después del final del año fiscal con un período de curación de 30 días (alrededor del 31 de mayo de 2021).
En opinión de la agencia, el perfil de financiación y liquidez de Alpha Holding se ve debilitado por el anuncio, ya que podría afectar materialmente la confianza de los acreedores, lo que podría obstaculizar el acceso a la financiación en el futuro y aumentar el riesgo de refinanciación.
La empresa depende en gran medida de las emisiones de deuda del mercado, con un pago integral de la deuda del mercado que vence a finales de 2022. A su vez, la magnitud del deterioro máximo preliminar de la posición de capital debilita gravemente las perspectivas y la capacidad de absorción de pérdidas de la empresa, si no se atiende mediante una inyección de capital lo suficientemente grande como para compensar las pérdidas.
“La empresa no ha publicado ninguna intención de capitalizar más allá de la divulgación de una estrategia de creación de un comité especial interno apoyado por asesores externos para determinar sus próximos pasos”, explica.
El anuncio de la reexpresión señala fallas materiales de control interno y genera preocupaciones sobre el gobierno corporativo de la compañía que ya no son consistentes con las calificaciones anteriores.
Fitch cree que el nivel de calificación actual refleja la incertidumbre en torno a impactos adicionales en el perfil financiero debido a la falta de claridad en el plazo para la resolución del problema y la información relativamente limitada disponible sobre el evento en este momento. Una reexpresión de los estados financieros probablemente modificará los índices con los que la agencia asignó inicialmente la calificación.
Fitch había expresado previamente preocupaciones sobre la transparencia de la información financiera y las incorporó como parte de su opinión sobre gobierno corporativo y evaluación ESG. La agencia revisará el impacto total en la compañía y el perfil financiero después de que la entidad complete su revisión interna del problema y se publiquen los estados financieros reexpresados. Fitch también monitoreará de cerca si se incumple cualquier otro convenio de deuda y si los riesgos de liquidez o incumplimiento aumentan debido a que la entidad no ha proporcionado información sobre el estado de cumplimiento del convenio.
Las calificaciones de deuda senior no garantizadas de Alpha Holding están alineadas con las IDR de la compañía, lo que refleja que la probabilidad de incumplimiento de los bonos es la misma que la del emisor. La Calificación de Recuperación de ‘RR4’ asignada a los bonos indica las expectativas de Fitch de las perspectivas de recuperación ‘Promedio’ del principal actual y los intereses relacionados en caso de incumplimiento potencial, dado el predominio de fuentes de financiamiento no garantizadas.
Fitch ha revisado su puntaje de relevancia ESG para la transparencia financiera a ‘5’ de ‘4’ debido al reciente anuncio de hallazgos de errores contables. La reformulación y la falta de claridad sobre el impacto financiero final y el plazo para la resolución del problema indican debilidad en la divulgación de información a terceros y los controles internos de la empresa.
Fitch también ha revisado su puntaje de relevancia ESG para el factor de estructura de gobierno a ‘5’ de ‘3’ dadas las preocupaciones de la agencia sobre las prácticas de gobierno intrínsecas, así como la efectividad del consejo de supervisión con respecto a la protección de los derechos de los acreedores.
AlphaCredit se constituyó legalmente el 13 de julio de 2010 y cuenta con unos 400 mil clientes en México y Colombia. A inicios de 2020 recibió aproximadamente US$100 millones del fondo liderado por SoftBank para América Latina y en enero de 2021 financiamiento por US$40 millones de BID Invest, miembro del Grupo del banco Interamericano de Desarrollo, BID.
Fue creada por José Luis Orozco y Augusto Álvarez. Orozco es ingeniero industrial (Itesm) con Maestría en Administración de Harvard Business School, y trabajó en Advent International, Gmac y el Grupo Orsoa.
Augusto Álvarez es licenciado en Derecho (Itam), con Maestría en Administración de Harvard Business School. Trabajó en Creel García-Cuéllar y Aiza y Enríquez, S.C.
Fitch Downgrades Alpha Holding’s Ratings to ‘CC’
Monterrey – 23 Apr 2021: Fitch Ratings has downgraded the Long-Term Local- and Foreign-Currency Issuer Default Ratings (IDRs) of Alpha Holding, S.A. de C.V. (Alpha Holding) to ‘CC’ from ‘B’ and the Short-Term Foreign- and Local-Currency IDRs to ‘C’ from ‘B’. Alpha Holding’s senior unsecured notes were also downgraded to ‘CC’/’RR4’ from ‘B’/’RR4’. The actions follow the company’s recent announcement on relevant accounting errors.
On April 20, 2021, Alpha Holding issued a press release announcing the finding of relevant accounting errors and stating that its previously released Financial Statements for the years 2019 and 2018, the quarterly financial statements for 2020 and any earnings releases or other communications related to those periods should no longer be relied upon. Since the announcement, Alpha Holding’s financial statements and other relevant information previously available for investors have been removed from their website.
KEY RATING DRIVERS
As per Fitch’s rating definitions, the ‘CC’ rating primarily reflects that default appears probable due to a heightened likelihood of an early call on bond payment if financial statements are not published on time in accordance to its current covenant, and it also incorporates Fitch’s concerns on the entity’s ability to rebuild its capital metrics after the announced restatements as it currently appears to be insolvent due to the size of the error disclosed and the materiality of the potential impairment on the entity’s capital position, while also considering the increased funding and liquidity risks. The rating downgrade also considers the downward revision of Fitch’s evaluations of the rating factors ‘company profile’ to ‘b’ from ‘b+’, ‘risk appetite’ to ‘ccc’ from ‘b-‘, as well as ‘management and strategy’ to ‘cc’ from ‘b’.
Alpha Holding has stated that although the full impact cannot be predicted, the entity anticipated changes on its derivative positions accounting and a possible impairment of «a majority of the MXN4.1 billion reported as other assets and other accounts receivable in the company’s Sept. 30, 2020 balance sheet,» which represents around 1.5x the company’s equity. Although a timeframe for the resolution was not disclosed in the company’s press release, Alpha Holding has covenants related with the disclosure of the annual audited financial statements 120 days after the fiscal year end with a 30-day cure period (around May 31, 2021).
In the agency’s view, Alpha Holding’s funding and liquidity profile is weakened by the announcement as it could materially affect creditor sentiment, which may hinder future funding access and increase refinancing risk. The company relies heavily on market debt issuances, with a relevant bullet payment of market debt due by year-end 2022. In turn, the magnitude of the preliminary maximum impairment on capital position severely weakens the company’s prospects and loss absorption capacity, if not followed by a capital injection big enough to offset losses. The company has not published any intention to capitalize beyond the disclosure of a strategy of the creation of an internal special committee supported by external advisors to determine its next steps.
The restatement announcement signals material internal control failures and raises concerns about the company’s corporate governance that are no longer consistent with the previous ratings.
Fitch believes that the current rating level reflects the uncertainty around additional impacts on the financial profile due to the lack of clarity on the timeframe for the resolution of the issue and the relatively limited information available about the event at this point. A restatement of the financials will likely modify the ratios with which the agency initially assigned the rating. Fitch had previously expressed concerns on financial information transparency and incorporated them as part of its opinion of corporate governance and ESG assessment. The agency will review the full impact on the company and financial profile after the entity completes its internal review of the issue and the restated financial statements are published. Fitch will also closely monitor if any other debt covenant is breached and if liquidity or default risks increase due to the entity has not provided information on its covenant compliance status.
Alpha Holding’s senior unsecured debt ratings are aligned with the company’s IDRs, reflecting that the likelihood of default of the notes is the same as the issuer. The Recovery Rating of ‘RR4’ assigned to the notes indicates Fitch’s expectations of ‘Average’ recovery prospects of current principal and related interest upon potential default, given the predominance of unsecured funding sources.
Fitch has revised its ESG Relevance Score for Financial Transparency to ‘5’ from ‘4’ due to the recent announcement of accounting error findings. The restatement and lack of clarity on the final financial impact and a timeframe for the resolution of the issue signals weakness on the company’s third-party disclosure and internal controls. Fitch has also revised its ESG Relevance Score for the Governance Structure factor to ‘5’ from ‘3’ given the agency’s concerns over intrinsic governance practices as well as the effectiveness of the supervisory board with regards to protection of creditor’s rights.
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