Nueva York/Bogotá.- Fitch Ratings asignó una calificación de ‘BB+’ a los bonos senior no garantizados propuestos por US$2.000 Millones de Grupo Nutresa SA (Nutresa).
Los fondos se están utilizando para pagar el puente pendiente de US$2.000 Millones que el accionista mayoritario utilizó para aumentar su participación en la compañía. La Calificación de Incumplimiento del Emisor (IDR) de Grupo Nutresa ya refleja esta refinanciación.
Factores Clave de Calificación
Nueva Emisión de Bonos: Grupo Nutresa anunció la emisión de bonos para refinanciar el préstamo puente existente de US$2.000 millones, utilizado para financiar la adquisición de Nugil SAS por parte del accionista mayoritario Jaime Gilinski, quien posee el 34,81% de las acciones de Nutresa, lo que resultó en que la familia Gilinski adquiriera el 84,5% de las acciones de Grupo Nutresa.
Los bonos constituirán una obligación sénior no garantizada de Grupo Nutresa y podrán emitirse en dos tramos con diferentes vencimientos.
Presión sobre la Estructura de Capital: El reciente aumento de la deuda de US$2.000 millones presiona los indicadores crediticios de la compañía. Se proyecta que el apalancamiento bruto, definido como la deuda ajustada a Ebitdar, aumentará a 4,8x, y el apalancamiento neto alcance 4,5x para el cierre de 2025, frente a 2,3x y 1,8x para el cierre de 2024, respectivamente, considerando las recompras de acciones y la transacción de Alcora.
Fitch cree que Nutresa podría reducir gradualmente su apalancamiento bruto hasta 3,0x en los próximos tres a cuatro años, dependiendo de los resultados de los planos de eficiencia y las posibles inversiones.
Métricas Operativas Sólidas: Los márgenes Ebitdar históricos de Nutresa, de alrededor del 12%, se encuentran ligeramente por encima de la mediana regional de sus pares, del 11%. Además, la compañía está trabajando en varias iniciativas para mejorar la rentabilidad, principalmente centradas en logística, ejecución comercial, eficiencias de planta, reestructuración de segmentos y ajustes de precios. Fitch proyecta que los márgenes de rentabilidad podrían aumentar dos puntos porcentuales y que el Ebitdar podría alcanzar los 3,1 billones de pesos colombianos para finales de 2025.
Sólida Posición Competitiva: Nutresa cuenta con una sólida posición competitiva en la industria alimentaria colombiana, generando el 60% de los ingresos de 2024, con una participación de mercado del 50%. Mantiene una participación de casi el 50% en segmentos clave, contribuyendo con más del 65% de su Ebitda consolidado, antes de los ajustes a las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) 16. Esta fortaleza se sustenta en marcas reconocidas, innovación y una extensa red de distribución. A nivel internacional, ocupa el primer o segundo lugar en mercados como Chile y México, con importantes participaciones en el mercado de bebidas frías instantáneas.
ESG – Estructura de Gobierno Corporativo: La decisión del accionista mayoritario de Nutresa de aumentar su apalancamiento para aumentar su participación en la compañía debilita el perfil crediticio de esta última y aumenta el riesgo de personas clave, lo que reduce la independencia del Directorio. Fitch considera que el Grupo Gilinski es un conglomerado empresarial y bancario experimentado y exitoso que, en ocasiones, puede implementar estrategias de negocio que podrían no estar alineadas con los intereses de todos los grupos de interés.
Análisis de Pares
Nutresa tiene un perfil de negocio más sólido que Alicorp SAA (Alicorp; BBB/Estable) en términos de diversificación geográfica y de productos, pero un mayor apalancamiento prospectivo. Fitch anticipa que el apalancamiento neto de Nutresa aumentará a 4,5x en 2025 y que Alicorp se mantendrá en el rango de 2,0x a 2,5x durante los próximos dos años.
Nutresa tiene una escala menor, una menor diversificación de productos y marcas, y un perfil crediticio más débil en comparación con Nestlé SA (Nestlé; A+/Estable) y Grupo Bimbo, SAB From CV (Bimbo; BBB+/Estable). Tanto Nestlé como Bimbo también tienen una mayor presencia geográfica que Nutresa.
Supuestos Clave
— Crecimiento promedio de los ingresos del 8,5% durante el horizonte de proyección;
— El volumen total se mantiene estable en 2025 en comparación con 2024;
— Margen EBITDA promedio del 14,5%, tras el ajuste por la NIIF 16 definido por Fitch, y margen EBITDAR del 15,9%. El EBITDA y el EBITDAR mejoran gracias a la ejecución de planes de eficiencia e iniciativas de optimización;
— La intensidad de la inversión de capital, definida como la relación gasto de capital (capex) con ingresos, promedia el 2,8%;
— El pago de dividendos se ajusta a las proyecciones de la gerencia. 30% del EBITDAR entre 2026 y 2028;
— Desembolso de un préstamo puente por USD2.000 millones;
— El préstamo puente de US$2.000 millones se refinancia en 2025 con una emisión de bonos 144A/Reg S por US$2.000 millones;
— USD2.000 millones se depositan en un banco como Certificado de Depósito (CD);
— Capitalización de Alcora;
— Recompra de 4.580.000 acciones a un precio de COP130.000;
— Tipo de cambio promedio de COP4.412 por USD;
— Tipo de cambio promedio al cierre del ejercicio de COP4.456 por USD.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja
— Distribución de dividendos o mecanismos de extracción de valor de la compañía que presionan el apalancamiento y hacen que el flujo de caja libre (FCF) sea negativo de forma sostenida;
–Rendimiento operativo inferior al previsto, incluyendo una disminución de los ingresos y márgenes de la empresa;
–Política de crecimiento más agresiva que incluye adquisiciones.
–Política de crecimiento más agresiva que incluye adquisiciones financiadas principalmente con deuda;
–Ratio de deuda neta a Ebitdar superior a 4,0x de forma sostenida.
Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción positiva/mejora de calificación:
–Ratio de deuda neta a Ebitdar inferior a 3,0x de forma sostenida;
–Mayor diversificación geográfica en países con grado de inversión;
–Margen de flujo de caja libre superior al 3% de forma sostenida.
Liquidez y estructura de la deuda
Fitch proyecta que, para finales de 2025, el efectivo y equivalentes se situará en 843.000 millones de pesos y los vencimientos corrientes en colombianos 560.437 millones de pesos colombianos, con un indicador de liquidez de 1,5x.
Fitch anticipa que Nutresa mantendrá su flexibilidad financiera en el corto y mediano plazo, ya que la compañía cuenta con vencimientos de deuda distribuida en el tiempo. Nutresa cuenta con un amplio acceso a los mercados financieros y de capitales locales e internacionales, lo que le proporciona liquidez adicional para satisfacer sus necesidades de financiamiento.
Fitch considera los US$2.000 millones en certificados de depósito del Banco GNB Sudameris, SA (BB/Estable), una parte relacionada, como efectivo restringido, dado que este garantiza el préstamo de los accionistas para adquirir Nugil SAS Además, según el memorando de oferta, los tenedores de bonos no pueden depender de los fondos provenientes de estos certificados de depósito como fuente de reembolso.
Perfil del emisor
Fundado en 1920, Grupo Nutresa SA es la empresa líder de alimentos procesados en Colombia, con casi 49.000 empleados que operan en diversas unidades. Mantiene una sólida posición en el mercado gracias a sus marcas dominantes y su amplia red de distribución en Latinoamérica.
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