Nueva York.- Fitch Ratings rebajó las calificaciones de incumplimiento de emisor (IDR) en moneda extranjera y local de largo plazo de Volcan Compañía Minera S.A.A. a ‘CCC-‘ desde ‘B-‘, así como sus calificaciones senior no garantizadas notas con vencimiento en 2026 a ‘CCC-‘/’RR4’ de ‘B-‘/’RR4’ y las eliminó de Rating Watch Negative (RWN).
La rebaja de múltiples niveles a ‘CCC-‘ refleja la evaluación de Fitch de que es probable un proceso similar al de un default, porque Volcan no ha logrado abordar razonablemente sus necesidades de refinanciamiento y problemas de liquidez desde que fue colocado en Rating Watch Negativo (4 de octubre de 2023), antes de su primera entrega a finales de abril de 2024, a pesar de haber realizado varios procesos.
Las ventas de activos o los pagos anticipados considerados anteriormente no se concretaron o no escalaron de acuerdo con las expectativas previas de Fitch. La generación de FCF se ve afectada por los bajos precios del zinc, en medio de esfuerzos para abordar los altos costos y racionalizar el gasto de capital.
IMPULSORES CLAVE DE LA CALIFICACIÓN
Crisis de liquidez inminente: Volcan enfrenta próximos vencimientos de deuda en 2024, 2025 y 2026 con una posición de efectivo débil, una generación de FCF presionada y opciones de financiamiento o refinanciamiento cada vez más reducidas. Los vencimientos comienzan en el 2T24 con amortizaciones trimestrales que suman USD105 millones en 2024, aumentan a USD135 millones en 2025 y USD160 millones en 2026 cuando vence el préstamo sindicado bancario de USD400 millones. Los USD365 millones en bonos vencen en 2026. Al 30 de septiembre de 2023, Volcan contaba con USD55 millones en efectivo. La línea de crédito revolvente de 50 millones de dólares no fue renovada.
Pocas opciones de refinanciamiento: Fitch cree que Volcan tiene opciones limitadas de refinanciamiento luego de no haber ejecutado sus planes de venta de activos dentro del plazo esperado. Fitch no asume ventas de activos en su caso de calificación, pero Volcan continúa considerando desinversiones de activos no esenciales y otras fuentes de efectivo para evitar tener que reestructurar su deuda o lanzar un canje de deuda en dificultades (DDE), según los criterios de Fitch.
Los activos que se consideran vendidos incluyen sus centrales hidroeléctricas y su participación en un productor de cemento chileno. Volcan firmó acuerdos de prepago de venta de concentrados por hasta USD25 millones. Se podrían negociar acuerdos de compra adicionales. Sin embargo, este proceso no ha cumplido con las expectativas de montos y plazos anteriores.
Preocupaciones de gobernanza: Fitch cree que la disputa de los accionistas ha acelerado su situación actual y ha resultado en su incapacidad para abordar sus necesidades de refinanciamiento. Parece que por el momento las disputas entre accionistas han disminuido, pero esto puede complicar y limitar aún más las opciones y decisiones de la empresa en el futuro.
El accionista mayoritario de Volcan, Glencore, controla el 55% de las acciones con derecho a voto (22% de la participación económica) y sus minorías son los fondos de pensiones peruanos (51% de la participación económica), y las familias De Romana y Letts (20% de las acciones con derecho a voto).
FCF negativo: Fitch pronostica un Ebitda de Volcan de USD 260 millones en 2024. Se espera que el gasto de capital sea de USD 215 millones en 2024 por debajo de las expectativas anteriores de USD 250 millones, ya que las inversiones en la expansión de Romina en Alpamarca se posponen hasta 2025. El FCF de Volcan después del gasto de capital y no se esperan dividendos seguirá siendo negativo en USD 25 millones en 2024 y en USD 200 millones en 2025 como resultado de mayores desembolsos de capital y la continua debilidad del precio del zinc.
Dificultades operativas: Los precios del zinc siguen deprimidos en alrededor de USD 2,500/TM debido a los excedentes esperados del mercado a pesar de los recortes mineros globales. Volcan agiliza sus operaciones y pospone un año un proyecto de expansión para hacer frente a la corta vida útil de las minas, de unos cinco años. Las estrategias de contención de costos están dando resultados lentamente. El costo sostenido todo incluido promedio ponderado del zinc de Volcan de USD1.938/TM El zinc mejoró al tercer cuartil según la consultora de metales CRU. Se espera que el costo unitario en 2023 sea un 12% mayor que en 2019.
ESG – Estructura de Gobierno: Dinámicas de Volcan Compañía Minera S.A.A. entre sus accionistas, Glencore y accionistas minoritarios, como Picasso y la familia Letts, que impactan su capacidad para abordar las necesidades de capitalización de la empresa.
RESUMEN DE DERIVACIÓN
La producción de diversificación de metales básicos y preciosos de Volcan es superior a la de sus pares Ero Copper Corp. (B/Estable), Aris Mining Corp. (B+/Estable), Nexa Resources S.A. (BBB-/Estable) y Minsur S.A. (BBB- /Estable), similar al de Compañía de Minas Buenaventura SAA (BB-/Estable), pero inferior al de Industrias Peñoles SAB de CV (BBB/Estable). Volcan opera en un país (Perú), al igual que Buenaventura, Peñoles (México), Ero (Brasil) y Aris (Colombia), mientras que Nexa y Minsur se han diversificado en Perú y Brasil.
La escala de operaciones de Volcan es mayor que la de Ero y Aris, similar a la de Buenaventura, pero menor que la de Nexa Resources y Minsur, y considerablemente menor que la de la minera Peñoles, de mayor calificación.
Fitch proyecta que Volcan tendrá una estructura de capital y liquidez más débiles que sus pares. Las necesidades de liquidez son mucho más apremiantes que las de Buenaventura, Aris o Ero.
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