Río de Janeiro.- Avianca Midco 2 PLC , filial de Avianca, colocará bonos senior garantizados cuyos ingresos netos se utilizarán para amortizar íntegramente los bonos de 2028 y los bonos senior del tramo A-1, así como para fines corporativos generales.
Recibieron una calificación de ‘B+’ con una calificación de recuperación de ‘RR4’. Avianca Midco 2 PLC es una subsidiaria de propiedad total de Avianca Group International Ltd. (Avianca), que garantizará incondicional e irrevocablemente la emisión.
Fitch mantiene actualmente una calificación de incumplimiento de emisor a largo plazo en moneda extranjera y moneda local de ‘B+’. La perspectiva de la calificación es estable.
Factores clave de calificación
Consolidación de la estrategia comercial: Avianca ha optimizado su red y oferta de productos para impulsar la rentabilidad en un contexto de mercado más equilibrado. La compañía ha racionalizado la capacidad nacional en Colombia, con una continua optimización de su red. Avianca lanzó 13 nuevas rutas internacionales durante 2025, alcanzando una presencia de 162 rutas en 83 destinos. La dirección busca mantener una posición de liderazgo en sus mercados estratégicos de Colombia, Centroamérica y Ecuador. Avianca ha expandido su presencia internacional y su oferta de clase ejecutiva en toda su red para incrementar los ingresos por primas.
Entre los retos a medio plazo para Avianca se incluyen el mantenimiento de unos márgenes operativos sólidos en un entorno más competitivo y/o bajo diferentes ciclos de precios del combustible, al tiempo que se mantiene un perfil crediticio adecuado.
Posición diversificada en el mercado regional: El modelo de negocio de Avianca combina una marca sólida con una de las operaciones más grandes de Latinoamérica. Sus sólidas rutas internacionales, operaciones de carga y programa de fidelización respaldan una adecuada diversificación del negocio. El modelo de negocio flexible de Avianca le ha permitido rotar la capacidad dentro de la región y mantener factores de ocupación sólidos, entre el 80 % y el 82 %, durante los últimos años.
Durante el período de los últimos doce meses finalizado el 30 de marzo de 2026, alrededor del 41% de la distribución de ingresos de Avianca provino de Colombia, el 20% de Norteamérica, el 13% de Centroamérica, el 15% de Sudamérica y el 11% de Europa.
Resiliencia en un entorno desafiante : Debido al escenario de precios más altos del combustible para aviones, Fitch espera que Avianca priorice la protección de márgenes a través de aumentos de tarifas y otras medidas internas. La compañía ha manifestado abiertamente su estrategia de trasladar alrededor del 60% del incremento en los precios del combustible. Según el escenario base de Fitch, los precios del combustible para aviones promedian USD 3,2 por galón en 2026, con rendimientos que crecen un 10%, respaldados por niveles de tráfico saludables en la región y la buena posición de mercado de Avianca. Durante los períodos de volatilidad en los precios del combustible, Avianca opera contratos de derivados. Actualmente, cubre alrededor del 90% del volumen de marzo a mayo con un límite de USD 2,45 por galón, y cerca del 100% de junio a agosto con un límite de USD 4.
FCF positivo : Fitch espera que el flujo de caja operativo (CFFO) de Avianca continúe mejorando en 2026 debido a los sólidos niveles de tráfico, mejores rendimientos, eficiencias de costos y expansión de capacidad. Fitch pronostica un Ebitdar ajustado de alrededor de USD 1.5 mil millones en 2026 y USD 1.6 mil millones en 2027, con márgenes de Ebirtdar de alrededor del 23%-25%.
Fitch espera que el FCF sea positivo después de que el CFFO cubra el capex para modernización y crecimiento de la flota, en USD 85 millones en 2026 y USD 133 millones en 2027. Asumimos un capex de USD 560 millones en 2026 y USD 670 millones en 2027. De acuerdo con las limitaciones del contrato de emisión de bonos de la compañía, Fitch no prevé retornos para los accionistas a corto o mediano plazo.
Métricas crediticias manejables: El escenario base de Fitch prevé un apalancamiento total y neto de Ebitdar de 3,6x y 2,8x, respectivamente, durante 2026 y 2027. Fitch espera que Avianca mantenga la cautela con respecto a su estrategia de crecimiento inorgánico, ya que cualquier oportunidad de fusiones y adquisiciones estaría liderada por su empresa matriz, ABRA Group Limited (ABRA).
Mejor exposición al riesgo de refinanciamiento: La emisión actual de bonos reduce el riesgo de refinanciamiento a mediano plazo tras el pago anticipado de sus bonos senior garantizados de la serie A-1, con vencimiento en 2028. La compañía busca simplificar su estructura de capital como aerolínea en funcionamiento, eliminando las cláusulas restrictivas de la era del Capítulo 11, liberando garantías y cancelando garantías adicionales. Fitch prevé que la compañía mantendrá sólidos saldos de efectivo, con una relación efectivo/ingresos de los últimos doce meses del 15 % al 20 % (18 % en marzo de 2026). La posición de liquidez de Avianca se ve reforzada por una línea de crédito rotatoria no utilizada de 200 millones de dólares con vencimiento en noviembre de 2027.
Riesgos superiores a la media del sector: El sector de las aerolíneas, de alto riesgo, es cíclico y requiere una gran inversión de capital debido a desafíos estructurales, además de ser propenso a perturbaciones externas. Los elevados costos fijos, combinados con las fluctuaciones de la demanda y los precios del combustible, suelen traducirse en una rentabilidad y flujos de caja volátiles. La exposición a las fluctuaciones cambiarias para los competidores latinoamericanos constituye un riesgo adicional, ya que la mayoría de los costos se expresan en dólares estadounidenses y una gran parte de los flujos de caja de la compañía se generan en moneda local. Para Avianca, este riesgo se ve parcialmente mitigado por sus operaciones internacionales (85 % de su capacidad).
Análisis entre pares
La calificación de Avianca es inferior a la de Latam Airlines Group SA (BB/Positiva) debido a un apalancamiento relativamente mayor y una menor diversificación de mercado y flexibilidad financiera. El perfil crediticio y empresarial de Avianca es más sólido que el de GOL Linhas Aereas Inteligentes SA (CCC+/Positiva), empresa filial también propiedad de Abra. Avianca está más diversificada, cuenta con una estructura de capital más sólida y una mayor liquidez.
Fitch prevé que el apalancamiento neto de Avianca se mantenga moderado en 2,6x y 2,5x en 2026 y 2027, respectivamente. Fitch pronostica que los ratios de apalancamiento total y neto ajustado/EBITDAR de Latam se situarán en torno a 2,3x y 1,4x durante 2026, con sólidos saldos de caja (efectivo más flujo de caja operativo respecto a los ingresos de los últimos doce meses, en promedio, superior al 25%).
En comparación con sus pares norteamericanos, la calificación de Avianca es más baja debido a factores estructurales y financieros. American Airlines, Inc. (B+/Estable), United Airlines, Inc. (BB+/Estable) y Air Canada (BB/Estable) se benefician de una escala significativa, redes de rutas globales, un apalancamiento relativamente menor, mayor liquidez y un mayor acceso a los mercados de capitales.
Supuestos clave de Fitch para el análisis de calificación
–El escenario base de Fitch para 2026 y 2027 incluye un aumento en los kilómetros de asientos disponibles a 73.000 y 77.000 respectivamente;
–Factores de carga en torno al 81% durante el período 2026-202;
–Operaciones de carga constantes;
–El precio del combustible para aviones rondará los 3,2 USD en 2026 y los 2,7 USD en 2027;
–Inversión de capital de 560 millones de dólares en 2026 y 670 millones de dólares en 2026;
–No se distribuyen dividendos.
Datos de entrada y puntuaciones de la herramienta de calificación corporativa
Grupo Avianca Internacional Limitada
Fitch calificó al emisor de la siguiente manera, utilizando nuestra Herramienta de Calificación Corporativa (CRT) para producir el Perfil de Crédito Independiente (SCP):
– Factores del perfil empresarial y financiero (evaluación, importancia relativa): Gestión (bb+, Moderada), Características del sector (bb, Baja), Posicionamiento en el mercado y competitivo (bb-, Moderado), Diversificación y calidad de los activos (bb, Moderado), Características operativas de la empresa (bb-, Moderado), Rentabilidad (bb+, Moderado), Estructura financiera (bb-, Alta) y Flexibilidad financiera (bb-, Moderado).
– Los subfactores financieros cuantitativos se basan en los parámetros estándar del período financiero de la CRT: un peso del 20 % para el último año histórico 2024, un 40 % para el año de previsión 2025 y un 40 % para el año de previsión 2026.
– La evaluación de gobernanza de los resultados «Buenos» no implica ningún ajuste.
– La evaluación del entorno operativo de ‘bb+’ no produce ningún ajuste.
– El ajuste de calibración se aplica y da como resultado un ajuste de -1 muesca(s).
– El SCP es ‘b+’.
Para obtener el IDR:
-Fitch no ha realizado ningún ajuste al SCP, lo que resulta en una calificación FC y LC IDR de ‘B+’.
Análisis de recuperación
El análisis de recuperación parte de la base de que Avianca se consideraría una empresa en funcionamiento en caso de quiebra y que la compañía se reorganizaría en lugar de liquidarse. Fitch ha asumido un crédito administrativo del 10 %.
El EBITDA global de Avianca asciende a 500 millones de dólares, cifra que incluye el Ebitda posterior a la pandemia, ajustado por los gastos de arrendamiento, más un descuento del 20 %. Esto se corresponde con un promedio de 561 millones de dólares durante el periodo 2016-2019, lo que refleja la intensa volatilidad del sector aéreo en Latinoamérica. La estimación del Ebitda global refleja nuestra visión de un nivel de EBITDA sostenible tras la reorganización, sobre el cual basamos la valoración de la compañía. El múltiplo valor empresarial (EV)/Ebitda aplicado es de 5,5x, lo que refleja la sólida posición de mercado de Avianca en Colombia, Centroamérica y Ecuador.
Fitch aplica un análisis de cascada a la valoración de la empresa tras el impago, basado en las pretensiones relativas de la deuda en la estructura de capital. Los supuestos de la cascada de deuda consideran la deuda total de la empresa. Estos supuestos dan como resultado una tasa de recuperación para la deuda garantizada dentro del rango ‘RR1’, pero debido al límite máximo establecido por Colombia en ‘RR4’, la deuda senior garantizada de Avianca se califica como ‘B+’/’RR4’.
SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN
Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una rebaja de la calificación.
— La distribución de dividendos está deteriorando los indicadores crediticios de la empresa;
— Deterioro de la liquidez con respecto a los ingresos en efectivo de los últimos doce meses por debajo del 15%;
— Los ratios de apalancamiento bruto y neto se mantienen consistentemente por encima de 4,0x y 3,5x, respectivamente;
— Cobertura de gastos fijos del Ebitda mantenida en 1,8x o menos;
— Presiones competitivas que conllevan una grave pérdida de cuota de mercado o un deterioro de la rentabilidad;
— Estrategia de crecimiento agresiva que conduce a un movimiento de consolidación financiado con deuda.
Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una mejora de la calificación.
— Apalancamiento total y neto por debajo de 3,5x y 3,0x, respectivamente, de forma sostenible.
— Una sólida estrategia comercial dentro del tráfico aéreo de los principales mercados de Avianca, respaldada por buenos ingresos y factores de ocupación;
— Capacidad para mantener una sólida estructura de costes, con márgenes de Ebitdar ajustado superiores al 25% de forma sostenible en distintos entornos de precios del combustible;
— Mantener una sólida posición de liquidez (efectivo/ingresos de los últimos doce meses consistentemente por encima del 20%) y un perfil de amortización de deuda bien distribuido, sin riesgos importantes de refinanciación a medio plazo;
— Cobertura de gastos fijos del Ebitdar mantenida en 2,5x o superior;
— La capacidad de Abra para mejorar su estructura de capital y su exposición a la refinanciación, reduciendo así las presiones sobre Avianca en relación con los dividendos en la fase inicial.
Liquidez y estructura de deuda
Avianca ha mantenido una sólida posición de liquidez, lo cual es positivo para su categoría de calificación. Al 30 de marzo de 2026, Avianca contaba con aproximadamente 1.000 millones de dólares en efectivo y equivalentes de efectivo, frente a 515 millones de dólares de deuda a corto plazo. Durante el mismo período, la deuda total de Avianca ascendía a 5.300 millones de dólares y se componía principalmente de 2.700 millones de dólares en obligaciones de arrendamiento, 400 millones de dólares en pagarés de canje con vencimiento en 2028, 1.000 millones de dólares en pagarés garantizados con vencimiento en 2030 y 800 millones de dólares en pagarés garantizados con vencimiento en 2031.
La posición de caja de Avianca, de 1.000 millones de dólares, es suficiente para cubrir los vencimientos hasta mediados de 2028. La liquidez de Avianca se ve reforzada además por una línea de crédito rotatoria no utilizada con vencimiento en 2027 por un importe de 200 millones de dólares.