Monterrey.- Fitch Ratings bajó las calificaciones de incumplimiento de emisor (IDR) de largo plazo en moneda local y extranjera de Grupo Kaltex, S.A. de C.V. a ‘RD’ desde ‘CC’.
De acuerdo con la rebaja de las calificaciones IDR de Kaltex a ‘RD’, Fitch también rebajó los bonos senior propuestos de la compañía por US$220 millones a ‘C’/’RR4’ de ‘CC’/’RR4’.
Al mismo tiempo, Fitch retiró la calificación de los bonos senior propuestas por US$220 millones.
La rebaja sigue al pago atrasado de Kaltex del vencimiento del principal de sus bonos senior de 2022 que venció el 11 de abril de 2022. No hay un período de cura para el pago del principal.
Fitch está retirando los pagarés senior propuestos por US$220 millones porque Kaltex ya no los emite.
Los bopnos están garantizados por hipotecas que incluyen plantas en Tepeji del Río, Hidalgo y Altamira, Tamaulipas; un contrato de prenda sin desplazamiento que incluye maquinaria y equipo propiedad de Manufacturas Kaltex, S.A. de C.V.; y un contrato de prenda sin desplazamiento de posesión de maquinaria y equipo propiedad de Kaltex Fibers, S.A. de C.V.
Con base en la información de la compañía, el valor aproximado de la garantía al cierre de 2020 fue de MXN1,920 millones (aproximadamente US$95 millones).
En 2008 el Grupo Ardila Lülle traspasó el control de la textilera Coltejer al grupo mexicano Kaltex. Tras una oferta pública de adquisición de julio del 2019 del Grupo MCM (del mexicano Moisés Kalach), Kaltex, controla en 84,26% de la empresa.
IMPULSORES DE CALIFICACIÓN CLAVE
Principal faltante, sin período de gracia: la rebaja refleja la confirmación de la compañía de que no pagó el principal de USD 218 millones con vencimiento el 11 de abril de 2022 de sus bonos senior de 2022, y la ausencia de un período de gracia. La sociedad pagó en esa fecha el cupón de interés correspondiente a las notas.
Reestructuración de deuda: Kaltex está evaluando diferentes alternativas para pagar el principal de sus notas. Una reestructuración completa de estas notas resultaría en una mejora de calificación a un nivel que refleje la estructura de capital y el riesgo comercial de la empresa después de la reestructuración. Por el contrario, una declaración de quiebra, administración, liquidación u otro procedimiento formal de liquidación daría lugar a una rebaja a ‘D’, de acuerdo con los criterios de calificación de Fitch.
RESUMEN DE DERIVACIÓN
La IDR ‘RD’ refleja el incumplimiento de pago de Kaltex en sus notas senior de 2022 con vencimiento el 11 de abril de 2022.
SUPUESTOS CLAVE
Supuestos clave de Fitch dentro de nuestro caso de calificación para el emisor:
–Disminución de los ingresos del 19 % en 2022 y un crecimiento promedio de los ingresos del 2,5 % para 2023-2024;
–margen Ebitda en torno al 13% para el periodo previsto;
–Deuda total a Ebitda por debajo de 4.0x de 2022 a 2024;
–Capex de aproximadamente MXN98 millones para 2022.
SUPUESTOS DE RECUPERACIÓN
Para emisores con IDR de ‘B+’ e inferiores, Fitch realiza un análisis de recuperación para cada clase de obligaciones. La calificación de emisión se deriva de la IDR y la calificación de recuperación (RR) y notching correspondientes, con base en el valor de empresa en funcionamiento (GC) de un escenario en dificultades o el valor de liquidación de la empresa. El análisis de recuperación asume que Grupo Kaltex sería considerado un GC en quiebra y que sería reorganizado en lugar de liquidado.
Fitch ha asumido una reclamación administrativa del 10%. El análisis de recuperación de Fitch para Grupo Kaltex coloca un valor de GC bajo un escenario angustiado de aproximadamente MXN2.2 mil millones, basado en un Ebitda de GC de MXN800 millones y un múltiplo de 3.0x. La estimación de Ebitda de GC refleja la visión de Fitch de un nivel de EBITDA sostenible posterior a la reorganización, sobre el cual la agencia basa la valoración de la empresa.
El supuesto Ebitda de MXN800 millones GC refleja un descuento aproximado del 58% del Ebitda de la compañía para YE 2021, que debería ser suficiente para cubrir su gasto por intereses. Se utiliza un múltiplo de valor empresarial de 3.0x para calcular una valoración posterior a la reorganización y refleja el entorno operativo mexicano y un múltiplo de mitad de ciclo.
Fitch calcula las perspectivas de recuperación para los tenedores de deuda senior no garantizada en el rango de 31%-50% con base en un enfoque de cascada.
SENSIBILIDADES DE CLASIFICACIÓN
Factores que podrían, individual o colectivamente, llevar a una acción/mejora de calificación positiva:
–Una reestructuración para sus bonos de 2022 que respaldan un perfil de liquidez más sostenible.
Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/rebaja:
–Entrar en trámites de quiebra, administración, liquidación u otros procedimientos formales de liquidación.