Austin (Texas).- AES Andes S.A., propiedad de la compañía estadounidense de soluciones de energía AES Corporation y dueña de AES Colombia, realizará una emisión de bonos hasta por 500 millones de dólares, con vencimiento en 2029.
Las notas tienen el mismo rango que la deuda sénior no garantizada de AES Andes. Los ingresos netos se destinarán a financiar la oferta pública de adquisición prevista por hasta US$100 millones de los bonos híbridos a 6,35% con vencimiento en 2079, los bonos que vencen en 2025 y la parte restante para amortizar la deuda bancaria existente.
AES Colombia es filial de AES Andes, propiedad de AES Corporation, compañía estadounidense de soluciones de energía, parte de Fortune 500, con presencia en 14 países y 40 años de experiencia ofreciendo energía. En Colombia cuenta con un portafolio 100% renovable, más de 25 años de presencia en el mercado e importantes activos como la Central Hidroeléctrica de Chivor, la Pequeña Central Hidroeléctrica Tunjita y los parques solares Castilla, San Fernando y Brisas.
AES Colombia, se autocalifica como la primera empresa generadora de energía 100% renovable del país. Aportará más de 1.000 MW de capacidad instalada en energía eólica a través de la construcción del proyecto Jemeiwaa Ka I en La Guajira, que tendrá una inversión total estimada superior a USD$ 1 billón y se espera comience operaciones en 2026.
Fitch Ratings asignó la calificación ‘BBB-(EXP)’ a las notas propuestas por AES Andes S.A. (AES Andes). Actualmente, Fitch califica la deuda de AES Andes en moneda extranjera a largo plazo (IDR; issuer default rating) en ‘BBB-‘ y en escala nacional a largo plazo en ‘A+(cl)’. La Perspectiva es Estable.
FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN
Riesgo de Negocio Bajo: Las calificaciones de AES Andes reflejan su riesgo comercial bajo resultante de una posición contractual equilibrada. La mayoría de estos contratos incluyen cargos fijos y cláusulas de traspaso de costes variables, combinado con contratos de venta de energía renovable indexados al índice de precios del consumidor de Estados Unidos. La posición contractual se mantiene con contrapartes sólidas y tienen una vida media restante de 13 años en Chile y 12 en Colombia.
Las calificaciones también son un reflejo de la diversa cartera de activos de generación de la empresa que respaldan la estabilidad y previsibilidad de la generación de flujos de caja. Además, las calificaciones evidencian las plantas principales de la compañía que operan bajo entornos regulatorios constructivos en Chile y Colombia.
Posición Contractual Sólida: AES Andes mantiene más de 65% de su capacidad contratada a largo plazo con contrapartes de grado de inversión, y se ha beneficiado de aquellos clientes regulados que han migrado al mercado no regulado debido a cambios en la regulación. AES Andes ha seguido implementando su estrategia de carbón verde al suscribir contratos de venta de energía renovable que totalizaron tres teravatios por hora (TWh) al año, siendo los más relevantes 1,6TWh anuales por 15 años con Corporación Nacional del Cobre de Chile (Codelco) [BBB+ Perspectiva Estable] y 1,1TWh al año por 17 años con Teck Resources Limited (Teck) [BBB- Perspectiva Estable].
Endeudamiento en con Expectativas: Fitch estima que el endeudamiento bruto de AES Andes se mantendrá entre 3,5 veces (x) y 4x durante el horizonte de calificación, alcanzando un máximo de 4,2x a fines de 2023, además prevé que el Ebitda a intereses pagados se mantendrá por encima de 3,5x. El caso base de Fitch asigna USD258 millones de crédito de capital a las notas híbridas en circulación de AES Andes.
De acuerdo con la “Metodología de Tratamiento y Escalonamiento de los Instrumentos Híbridos de Empresas Corporativas” de Fitch, no existe un límite explícito para el crédito de capital otorgado. Sin embargo, el crédito de capital no se otorga en su totalidad cuando los híbridos comprenden más de 25% de la estructura de capital de una compañía.
Estrategia de Descarbonización en Marcha: AES Andes se ha comprometido a retirar Ventanas tred y cuatro y Angamos uno y dos en enero de 2025, dependiendo de la fiabilidad del sistema. Las unidades Norgener uno y dos recibieron la aprobación para su desmantelamiento en marzo de 2024; las unidades suman aproximadamente 1.371 megavatios (MW) de capacidad instalada de carbón. Tras la venta de 50% más una participación en Guacolda, seguida de la eliminación gradual de Ventanas 1 y 2 (208 MW) durante diciembre de 2023, AES Andes ha eliminado 877 MW de capacidad de carbón de su balance. Alcanzar este importante hito en 2025 está sujeto al análisis del posible retiro, venta o conversión a tecnologías de cero emisiones de estas unidades, y si los requisitos del sistema eléctrico chileno hacen inviable la desconexión dadas las limitaciones de transmisión.
Expansión Mediante Asociaciones: La estrategia de crecimiento de AES Andes es a través de una asociación como la alcanzada con Global Infrastructure Partners (GIP), mediante la venta de 49% de propiedad en vehículos especiales donde se construyen y operan proyectos con base en tecnologías renovables.
Fitch espera que AES Andes reciba aproximadamente USD600 millones con esta operación entre 2023 y 2024 y agregue 1.280MW de capacidad instalada renovable. La estrategia de la compañía es mantener los power purchase agreements (PPA) contratados en AES Andes, mientras sirve la energía a través de los vehículos de energía renovable bajo la operación de AES Andes.
Calificaciones Igualadas con Matriz: Fitch califica a AES Andes den forma independiente, aunque sus calificaciones están en línea con las de su matriz, The AES Corporation (AES) [BBB- Perspectiva Estable]. Según la “Metodología de Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria” de Fitch existen relaciones operativas y estratégicas fuertes entre la subsidiaria y AES, dado que AES Andes representa una porción sustancial de los dividendos recibidos por AES. Con la desconsolidación de Alto Maipo y el deterioro de USD200 millones por la desconexión de las unidades de carbón de Norgener para 2025, la contribución de AES Andes a su matriz provendrá de reducciones de capital de entre USD250 millones y USD300 millones hasta 2023 a 2026.
DERIVACIÓN DE CALIFICACIÓN
Las calificaciones de AES Andes están por debajo de las de Enel Generación Chile S.A. (Enel Generación) [BBB+ Perspectiva Estable], Engie Energía Chile S.A. (Engie Chile) [BBB Perspectiva Estable] y Colbún S.A. (Colbún) [BBB+ Perspectiva Estable] como resultado del perfil financiero relativamente más débil, aunque conllevan riesgos comerciales similares. El apalancamiento bruto consolidado de AES Andes está consistentemente en torno a 4x y es superior al de Enel Generación (debajo de 2x) y Colbún (2,5x).
Al igual que esas empresas de generación de electricidad en Chile, el perfil crediticio de AES Andes se beneficia de una cartera de generación diversificada, que presenta un componente de activos contratados a largo plazo con contrapartes de grado de inversión que respaldan las calificaciones. Los PPA de AES Andes en el Sistema Eléctrico Nacional (SEN) tienen una vida promedio de diez años, y Empresa Eléctrica Cochrane SpA (Cochrane) [BBB- Perspectiva Estable] tiene PPA que proporcionan pagos estables, fijos y mensuales de carga de capacidad. Los PPA también permiten el traspaso de los costos variables a las contrapartes de la compañía. AES Andes está ligeramente más expuesta al riesgo de recontratación que Enel Generación y Engie Chile y tiene una posición similar a la de Colbún.
AES Andes está bien posicionada en relación con sus pares de generación latinoamericanos en cuanto a capacidad instalada, diversificación de activos y posición contratada. La compañía tiene una capacidad instalada de aproximadamente 5,2 gigavatios por hora (GWh), que se compara favorablemente con los 3,3 GWh de Colbún y es similar a 6,1 GWh de Enel Generación.
A diferencia de Enel Generación y Engie Chile, AES Andes se beneficia de la diversificación geográfica con activos operativos en Chile, Colombia y, en menor medida, Argentina. Esta diversificación geográfica es un buen augurio para la calidad crediticia de la empresa en comparación con Enel Generación y Engie Chile, que se concentran en un solo país. Además, AES Andes tiene una exposición limitada a las condiciones hidrológicas en Chile o Argentina, ya que sus activos hídricos principales están en Colombia.
SUPUESTOS CLAVE
Los supuestos clave utilizados por Fitch para las proyecciones de AES Andes son los siguientes:
–volumen contratado en Chile en torno a 10.000 GWh durante 2024 y 2027;
–promedio de ventas de energía de 6.500 GWh en Colombia entre 2024 a 2027;
–precios del carbón térmico (Australia Newcastle) en USD100 por tonelada durante 2024, USD90 por tonelada en 2025, USD80 por tonelada en 2026;
–desconectar Ventanas tres, cuatro y Angamos durante enero 2025 y Norgener uno y dos durante marzo de 2024;
–inversiones de capital en torno a USD1.000 millones entre 2024 y 2026, incluido mantenimiento;
–capacidad instalada renovable adicional, incluye proyectos fotovoltaicos, eólicos y baterías de 425 MW en 2024, y 80MW durante 2024;
–reducciones de capital anuales entre USD250 millones y USD300 millones durante 2023 a 2026;
–crédito de capital asignado a bonos híbridos por un total de USD258 millones;
–proyectos de expansión se financiarán con el flujo de caja, contratos y asociaciones nuevos.
SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN
Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/alza:
–indicador de deuda a Ebitda inferior a 3x de forma sostenida combinado con una cobertura de intereses sobre Ebitda superior a 4,5x;
–que el flujo de caja procedente de la capacidad contratada nueva que integra proyectos renovables respalde los resultados;
–mejora de la mezcla (mix) de generación de flujo de caja hacia mercados de calidad crediticia mayor;
–flujo de caja libre (FCL) estructuralmente neutro a positivo a lo largo del ciclo de inversión; –la mejora de la calificación de AES Andes podría traducirse en una mejora en la calificación de los bonos híbridos en circulación de la empresa. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja:
–indicador de deuda a Ebitda consistentemente por encima de 4,5x combinado con cobertura de intereses Ebitda por debajo de 3,5x;
–que la aceleración de la ley de descarbonización en Chile afecte el perfil de flujo de caja, liquidez y apalancamiento de AES Andes;
–aumento en la probabilidad de absorción de pérdidas reales en los híbridos que pierdan el crédito actual de capital de 50%;
–una baja de la calificación crediticia de AES Andes podría dar lugar a una baja en la calificación crediticia de los bonos híbridos en circulación de la empresa;
–un cambio en la política comercial de la empresa que derive en una posición contractual desequilibrada a largo plazo;
–presiones de los accionistas en favor de aumentar los dividendos y reducir los reembolsos de la deuda;
–incremento de la exposición a países sin grado de inversión.
LIQUIDEZ
Liquidez Adecuada: A diciembre de 2023, la empresa registró efectivo disponible de USD228 millones y vencimientos de deuda a corto plazo por US$482 millones, concentrados principalmente en deuda bancaria. La liquidez de AES Andes está respaldada por un acceso bueno a la refinanciación y un calendario cómodo de vencimientos de deuda. La liquidez se refuerza por una línea de crédito comprometida no utilizada por US$255 millones.
PERFIL DEL EMISOR
AES Andes es la segunda empresa de generación eléctrica en Chile con 3,4 GWh de capacidad instalada. Además opera 1,1 GWh en Colombia y 0,6 GWh en Argentina. AES posee más de 99% de AES Andes.
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