Washington/Nueva York.- La Ofac, Oficina de Control de Activos Extranjeros del Departamento del Tesoro de los Estados Unidos prorrogó hasta el próximo 17 de septiembre de 2026 la medida de protección que bloquea a los acreedores la ejecución de acciones judiciales o embargo sobre activos vinculados al bono Petróleos de Venezuela, S.A. (Pdvsa) 2020.
Acto seguido Fitch Ratings confirmó la calificación de incumplimiento de emisor a largo plazo (IDR) de Citgo Petroleum Corp. (Citgo u Opco) en ‘B’ y revisó su perspectiva de calificación de Estable a Positiva.
Fitch también mejoró la calificación IDR de Citgo Holding, Inc. (Holdco) de ‘CCC+’ a ‘B-‘. La perspectiva es positiva. Fitch confirmó la calificación de los bonos senior garantizados existentes de Opco en ‘BB’/’RR1’.
La perspectiva positiva refleja la expectativa de Fitch de que se mantenga una política financiera conservadora y una mayor flexibilidad financiera. Las calificaciones aún reflejan un impacto negativo significativo de las sanciones estadounidenses sobre la matriz última de Citgo, Petróleos de Venezuela S.A. (Pdvsa).
La mejora de la calificación de Holdco a ‘B-‘ se basó en su historial de solvencia financiera después de 2023 y en la expectativa de Fitch de que Holdco no contraerá una cantidad sustancial de deuda en el futuro.
Las calificaciones de Opco y Holdco se basan en sus respectivas calificaciones de riesgo emisor (IDR) y reflejan la dependencia de Holdco de los dividendos de Opco, que podrían verse limitados por los convenios de deuda a nivel de Opco y las políticas relacionadas con las sanciones.
Factores clave de la calificación:
Reducción de la deuda: Citgo ha reducido considerablemente su deuda desde 2022. Fitch considera que el perfil financiero más sólido mejora las perspectivas de refinanciamiento de CITGO a pesar de otros riesgos que enfrenta. Estos riesgos incluyen la posible necesidad de refinanciamiento debido a un cambio de control, la emisión oportuna de la licencia por parte de la Oficina de Control de Activos Extranjeros (Ofac) y la implementación de nuevas políticas corporativas en caso de cambios en el accionista o la administración.
Riesgos de cambio de control: La matriz indirecta de Citgo es Pdvsa, una petrolera estatal venezolana. La debilidad financiera de la matriz genera diversas situaciones que podrían activar las cláusulas de cambio de control y el refinanciamiento forzoso de la deuda de Citgo.
Estas situaciones incluyen demandas de acreedores contra Venezuela, Pdvs y sus filiales para obtener sentencias por litigios en tribunales estadounidenses y embargar las acciones de la matriz estadounidense de CITGO (PDV Holding). Las acciones solo podrán transferirse si la OFAC levanta las restricciones impuestas por las sanciones.
Doble activación: Los bonos de Citgo contienen una prueba de cambio de control en dos partes: una participación menor a la mayoría por parte de PDVSA y una rebaja de la calificación de los bonos de Citgo por parte de las agencias de calificación dentro de los 90 días posteriores al cambio de control.
Fitch considera que el perfil crediticio de Citgo podría mejorar bajo una propiedad diferente y sin un aumento sustancial de la deuda, lo que limitaría los incentivos de los tenedores de bonos para venderlos si se produjera un cambio de control. No obstante, este riesgo sigue siendo un factor importante que afecta negativamente al crédito.
La venta requiere la licencia de la Ofac: En noviembre de 2025, el Tribunal de Distrito de Delaware aprobó a Amber Energy, Inc., una entidad respaldada por un grupo de inversores estratégicos estadounidenses (incluidas filiales de Elliott Investment Management), como adjudicataria de la adquisición propuesta de las acciones de PDV Holding (PDVH), la matriz estadounidense de Citgo, mediante un proceso de venta supervisado por el tribunal en beneficio de los acreedores de PDVSA y del gobierno de Venezuela.
Las apelaciones de la decisión judicial están en curso. La Ofac no ha emitido una licencia específica que permita la venta de las acciones de Pdvh, requisito indispensable para que cualquier venta pueda llevarse a cabo.
Acciones de Holdco pignoradas: En octubre de 2025, el Tribunal de Distrito de Nueva York dictó sentencia definitiva a favor de los tenedores de bonos Pdvsa 2020, declarando la validez y ejecución de dichos bonos. Estos bonos están garantizados por una supuesta prenda del 50,1% del capital social de Citgo Holding. Actualmente, se encuentra en apelación la decisión judicial.
Una licencia de la Ofac impide a los tenedores de bonos ejercer sus derechos derivados de la prenda sobre las acciones de Citgo Holding hasta el 17 de septiembre de 2026. La oferta de Amber Energy para adquirir las acciones de Pdvh también incluye un acuerdo con los tenedores de bonos Pdvsa 2020 que contempla pagos en efectivo a cambio de la liberación de la prenda sobre las acciones de Citgo Holding.
Reconocimiento del Gobierno de Rodríguez por parte de E.U.: En marzo de 2026, Estados Unidos reconoció formalmente la autoridad del actual gobierno de Venezuela, encabezado por la presidenta interina Delcy Rodríguez. Se prevé que se requieran más acciones del gobierno estadounidense antes de que Pdvsa, bajo el gobierno de Rodríguez, pueda ejercer el control de voto sobre Pdvh, la empresa matriz indirecta de CITGO.
Proyección de un Ebitda sólido: Fitch pronostica que el EBITDA de CITGO aumentará más del triple en 2026 en comparación con 2025 debido a los márgenes de refinación excepcionalmente altos en EE. UU. La volatilidad de estos márgenes es típica del sector de refinación de petróleo. Los márgenes de refinación en EE. UU. se encuentran cerca de máximos históricos en este momento debido a la limitada oferta mundial de combustible proveniente de Medio Oriente, Rusia y China. Los márgenes de refinación del diésel son particularmente elevados debido a los bajos inventarios.
Acceso a capital: Los efectos heredados de la propiedad de PDVSA, incluidos los riesgos de cambio de control y el impacto de las sanciones de la OFAC sobre las entidades que operan con Venezuela, también representan un obstáculo para el acceso de CITGO al mercado de capitales. En 2019, tuvo que sustituir la liquidez de su línea de crédito rotatoria por deuda, debido a la preocupación de los bancos por las sanciones de la OFAC contra entidades venezolanas. Aún mantiene una importante reserva de efectivo para respaldar su liquidez. Los únicos bonos en circulación de CITGO, emitidos en 2023, contienen condiciones que permiten la eventual creación de una línea de crédito con garantía de activos. Las calificaciones de CITGO se sustentan en la calidad de sus activos de refinación y su significativa escala.
Mejora de la calificación de Citgo Holding: La mejora de la calificación de riesgo emisor (IDR) de Holdco refleja su perfil libre de deuda de forma independiente y la expectativa de Fitch de que Holdco no contraerá deuda sustancial en el futuro. Holdco mantiene una calificación inferior a la de Opco debido a las posibles restricciones en los dividendos de Opco. Fitch considera a Opco como la entidad más sólida de las dos, ya que prácticamente todos los activos y el EBITDA del grupo CITGO se encuentran a nivel de Opco, a excepción de parte del efectivo en poder de Holdco.
Vínculo entre matriz y filial: Con base en nuestro análisis de PSL, Fitch evalúa las calificaciones de Opco y Holdco de forma independiente, dada la protección legal que brindan los convenios de bonos de Opco, los cuales limitan la capacidad de la matriz directa para diluir la calidad crediticia de su filial; las separaciones adicionales derivadas de las restricciones de la OFAC; y nuestra evaluación independiente del factor de acceso y control. Los convenios de bonos incluyen restricciones sobre dividendos (cantidad de ingresos/beneficios), pruebas de incurrencia (deuda neta máxima/capitalización del 55 % y una liquidez mínima de 1250 millones de dólares, pro forma después de la distribución), restricciones sobre la venta de activos y la incurrencia de deuda adicional.
Análisis comparativo
Con una capacidad de refinación de crudo de 829 kb/d, CITGO es menor que PBF Holding (BB/Estable), que cuenta con aproximadamente 1 mmb/d. Sin embargo, es mayor que HF Sinclair Corporation (BBB-/Estable; 678 kb/d), Delek US Holdings, Inc. (B+/Estable; 302 kb/d), Par Pacific Holdings Inc. (B+/Estable; 219 kb/d) y CVR Energy (B+/Estable; 207 kb/d).
Citgo está menos diversificada en comparación con sus pares de refinación, que cuentan con negocios auxiliares como logística, productos químicos, energías renovables, venta minorista y lubricantes/productos especializados. No obstante, el perfil de activos de refinación de Citgo es sólido y relativamente flexible, dada la mayor complejidad de sus refinerías en comparación con la mayoría de sus pares, lo que le permite procesar un gran volumen de crudos de esquisto pesados y ligeros con descuento. El apalancamiento del EBITDA de CITGO es uno de los más bajos entre sus pares.
La estructura de propiedad y gobernanza heredada de Pdvsa, así como los problemas relacionados con el acceso a los mercados de capitales, siguen siendo factores de riesgo importantes para el emisor, a pesar de su perfil de activos relativamente sólido.
Supuestos clave del escenario de calificación de Fitch:
— Precios del crudo West Texas Intermediate de 80 $/barril en 2026, 60 $/barril en 2027 y 57 $/barril en 2028 y en la mitad del ciclo;
– Normalización gradual de los márgenes de refinación en EE. UU. después de 2026;
– Procesamiento de refinería en torno a 800 kb/d entre 2026 y 2030;
– Costes de inversión, mantenimiento y catalizadores por un promedio aproximado de 800 millones de dólares entre 2026 y 2030.
Datos y puntuaciones de la herramienta de calificación corporativa
Citgo Petroleum Corp.
Fitch calificó al emisor de la siguiente manera, utilizando nuestra Herramienta de Calificación Corporativa (CRT) para generar el Perfil Crediticio Individual (SCP):
Factores del perfil empresarial y financiero (evaluación, importancia relativa): gestión (‘bbb’, Baja), características del sector (‘bb+’, Moderada), posicionamiento en el mercado y competitivo (‘bbb-‘, Moderado), diversificación y calidad de los activos (‘bb’, Moderado), características operativas de la empresa (‘bbb’, Moderado), rentabilidad (‘bbb-‘, Moderada), estructura financiera (‘a’, Moderada) y flexibilidad financiera (‘b-‘, Alta).
Los subfactores financieros cuantitativos se basan en parámetros personalizados del período financiero de CRT: un peso del 10 % para el año histórico 2025, un 10 % para el año de previsión 2026, un 10 % para el año de previsión 2027, un 10 % para el año de previsión 2028 y un 60 % para el año de previsión 2029.